第251章 2013年春，XX科技的故事会 (第2/2页)
　　
　　“但他们去年的营收才八千万。”陈默说。
　　
　　“对。毛利率算60%，毛利润四千八百万，覆盖不了运营成本。也就是说，这家公司目前是亏损的。但他们对外宣传的是‘高速增长，即将盈利’。至于‘即将’是多久，没人知道。”
　　
　　林枫翻到最后一页：“最有意思的是这个。我查了他们的专利和软著申请记录。成立三年，申请的发明专利只有两项，还都在实质审查阶段，没有授权。软件著作权有十几项，但大部分是围绕一个核心产品做的微创新。从技术积累来看，很难支撑他们所说的‘革命性’和‘壁垒’。”
　　
　　办公室安静下来。
　　
　　陈默靠在椅背上，闭上眼睛。
　　
　　他想起了老陆说过的一句话：“讲故事的人多了，讲真话的人就少了。股市里，故事越动听，越要小心。”
　　
　　“系统给什么信号？”他问。
　　
　　林枫调出另一个界面：“公司治理因子得分47分（满分100），在我们的跟踪池里排后10%。‘叙事一致性’因子——也就是公司宣传的内容和实际业务数据之间的匹配度——亮黄灯。舆情情绪指数0.87，已经进入过热区间。综合评级：C+。”
　　
　　“C+。”陈默重复。
　　
　　“我们给的建议是：不建议重仓参与。如果一定要参与，仓位控制在总资产的0.5%以内，止损线设在买入价的15%。”
　　
　　周锐在旁边一直没说话。这时他开口了：“林枫，我知道你们量化模型很厉害，但这只股票现在的趋势真的很强。动量效应，在A股市场是很有效的因子。如果完全放弃，可能会错过一大波行情。”
　　
　　林枫点头：“你说得对。动量因子在我们的多因子模型里权重不低。但现在的问题是，动量因子和公司治理因子的信号是相反的。一个说‘买’，一个说‘不买’。这种情况下，我们得看哪个因子的历史胜率更高。”
　　
　　“结果呢？”
　　
　　“在创业板公司里，公司治理因子的预测能力比动量因子更强。尤其是当两者信号背离的时候，跟着公司治理因子走的，长期收益率更好。”
　　
　　周锐耸耸肩：“行，数据说了算。”
　　
　　陈默睁开眼睛。
　　
　　“0.5%仓位，15%止损。就用系统给的标准。”他顿了顿，“但我有一个要求：把这个案子作为一个研究课题，让研究员深度跟踪。不是跟踪股价，是跟踪公司的真实业务。找他们的客户聊，找他们的竞争对手聊，找离职员工聊。我要知道，这家公司到底是真革命，还是讲故事。”
　　
　　沈清如看了他一眼：“你怀疑它有问题？”
　　
　　“我不怀疑。我只是想知道真相。”陈默说，“如果它是真的，我们以后再补仓也来得及。如果它是假的，我们这0.5%的仓位就当交学费，买一个教训。”
　　
　　---
　　
　　三个月后，2013年7月。
　　
　　XX科技的股价涨到了68元。
　　
　　陈默他们在46元附近买入的0.5%仓位，浮盈接近50%。周锐有时候会开玩笑说：“要是当初多买点，现在收益就漂亮了。”
　　
　　陈默每次都摇头：“纪律就是纪律。”
　　
　　沈清如的研究团队完成了对XX科技的深度跟踪报告。结果令人不安：他们访谈了七家XX科技所谓的“标杆客户”，其中三家表示产品体验一般，两家已经停止续费，一家甚至不知道被列为“标杆客户”。竞争对手的评价更直接：“他们主要靠销售驱动，产品没什么核心技术。”从XX科技离职的三名前员工透露，公司内部管理混乱，创始人承诺的期权迟迟无法兑现，核心技术人员流失严重。
　　
　　“营收增长靠的是销售团队的强力扩张，”沈清如在报告里总结，“而不是产品本身的竞争力。这种增长模式，在资本充裕的时候可以持续。但一旦融资环境收紧，或者市场情绪变化，高估值将无法维持。”
　　
　　陈默把这份报告存档，没有对外发布。
　　
　　8月初，XX科技发布半年报。营收同比增长120%，但亏损也同步扩大。股价短暂回调后继续上涨，到9月底，已经突破了80元。
　　
　　市场上开始流传一种说法：“亏损的互联网公司才有想象力。等它盈利了，成长空间就没了。”
　　
　　陈默觉得这个逻辑荒谬，但市场似乎买账。
　　
　　10月，情况开始变化。
　　
　　先是某财经媒体报道，XX科技的一个大客户终止合作，原因是产品无法满足需求。XX科技火速发公告澄清，称报道不实，但股价还是跌了5%。
　　
　　接着，林枫的舆情系统监测到，周明远在最近一个月内，通过大宗交易减持了两次，累计套现超过两亿元。这个信息没有被广泛报道，但被系统的“关联方交易监控模块”捕捉到了。
　　
　　“创始人减持。”陈默看着报告，“在股价高位减持。”
　　
　　“公告里说是‘个人资金需求’。”林枫说，“但减持的时机很有意思。如果他对公司的未来真有那么强的信心，为什么不等到市值更高的时候再卖？”
　　
　　11月，XX科技发布三季报。营收增速放缓，亏损进一步扩大。财报发布后的第二天，股价暴跌12%。
　　
　　陈默看了一眼持仓：浮盈已经从最高点的80%回落到40%。按系统规则，还没到15%的止损线，所以继续持有。
　　
　　12月，一则重磅消息引爆市场：某做空机构发布报告，指控XX科技虚增营收，夸大客户数量，创始人涉嫌关联交易利益输送。
　　
　　报告长达六十页，每一条指控都附有证据——工商登记信息、银行流水截图、客户访谈录音。内容之详实，几乎可以当作教科书级的财务造假案例。
　　
　　XX科技当天紧急停牌。复牌后连续七个跌停。
　　
　　陈默他们在第三个跌停板时，按系统指令，触发了15%的止损线，以亏损15%的价格清仓了全部0.5%的仓位。
　　
　　损失不大，只有几十万。对于一个管理着几十亿资产的机构来说，几乎可以忽略不计。
　　
　　但陈默在交易指令执行完后，在办公室里坐了很久。
　　
　　---
　　
　　晚上，沈清如来找他。
　　
　　“在想什么？”
　　
　　“在想那0.5%。”陈默说，“我们在46块买入的时候，系统已经给出了C+的评级。公司治理因子47分，叙事一致性亮黄灯。我们的模型已经告诉我们，这家公司有问题。但我们还是买了。”
　　
　　“因为动量因子。”沈清如说，“因为周锐说的趋势。”
　　
　　“对。我们在明知基本面有风险的情况下，还是被市场的故事吸引，参与了一场投机。”陈默停顿了一下，“如果当时系统给的是D评级，我们肯定不会买。但C+给了我们一个借口——‘可以小仓位参与’。这个‘小仓位参与’，其实就是侥幸心理的体现。”
　　
　　沈清如在他对面坐下：“你觉得我们应该完全放弃动量因子？”
　　
　　“不是放弃。是要重新审视，当一个公司的基本面信号和价格信号背离时，我们应该怎么做。”陈默说，“这一次，我们是幸运的。0.5%的仓位，亏损可控。但如果下次，我们面对的是一个更大体量的机会呢？如果故事讲得更好，市场情绪更狂热，我们会不会不自觉地提高仓位？”
　　
　　沈清如没说话。
　　
　　陈默继续说：“林枫说过，在创业板，公司治理因子的预测能力比动量因子更强。这个结论是基于历史数据的。那我们为什么还要在两个因子信号冲突时，选择同时采纳？为什么不完全信任那个胜率更高的因子？”
　　
　　“因为动量因子也有它的价值。”沈清如说，“在某些市场阶段，它的预测能力更强。”
　　
　　“所以问题在于，我们如何判断当前市场处于哪个阶段？如何动态调整因子的权重？”
　　
　　沈清如想了想：“这需要更复杂的模型。把市场状态识别和因子轮动结合起来。”
　　
　　陈默点头：“让林枫想想办法。另外，我要在公司内部立一个规矩：对于公司治理因子得分低于60分的公司，无论故事多动听，趋势多强，都不允许买入。除非经过ACC特别审批，并且仓位上限降到0.1%以下。”
　　
　　“你是在用2008年的教训，堵2013年的漏洞。”
　　
　　“市场在变，但人性的弱点不会变。”陈默说，“我们今天被‘互联网+’的故事吸引，就像当年股民被‘资产重组’的故事吸引一样。故事的内容变了，但讲故事的人、听故事的人，都没变。”
　　
　　他看着窗外深圳的夜景，想起二十一年前，在上海申银万国营业部里，那些围在行情板前、听着飞乐音响的“合资传闻”而兴奋不已的面孔。
　　
　　那些人，和今天追逐XX科技的人，本质上没有什么不同。
　　
　　---
　　
　　2014年初，XX科技被证监会立案调查。周明远被采取终身证券市场禁入措施，公司进入退市整理期。那些在80元高位追进去的投资者，血本无归。
　　
　　陈默在新闻里看到这条消息时，正在家里陪女儿陈曦搭积木。
　　
　　沈清如走过来，把一杯茶放在他手边。
　　
　　“看到了？”
　　
　　“嗯。”
　　
　　“你当时的判断是对的。”
　　
　　“不是对。是系统的判断对。”陈默说，“我只是那个愿意听系统话的人。”
　　
　　他停顿了一下，又说：“你知道吗，我在想，如果2008年我们有这套系统，赵阔可能不会走。因为系统会在我们犯错之前发出警告，会在我们情绪失控的时候拉住我们。但反过来想，也许赵阔的离开，才让我们真正意识到，个人是靠不住的，只有系统和纪律才是可以信赖的。”
　　
　　沈清如在他身边坐下：“所以，一切都是最好的安排。”
　　
　　陈默笑了笑：“这话太鸡汤了。不过……也许吧。”
　　
　　他把陈曦抱起来，小姑娘手里抓着一块积木，咯咯地笑。
　　
　　窗外，深圳的阳光正好。
　　
　　---