第285章 工具被剥夺，如何防御？ (第1/2页)
　　
　　2015年7月8日，星期三，上午八点。
　　
　　深圳，默石资本，技术部实验室。
　　
　　这是股灾的第四周。过去三周，市场跌了30%以上，千股跌停成为常态，停牌股票超过一千家。昨天，上证指数收于3467点，创业板收于1990点——创业板已经腰斩。默石的旗舰产品净值收于0.702元，距离0.70元的清盘线只有0.002元。0.2个百分点。一根稻草的重量。
　　
　　陈默昨晚没有回家。他睡在办公室的沙发上，和衣而卧，睡了不到三个小时。手机就放在枕边，屏幕朝上，随时准备接听任何坏消息。但今天早晨叫醒他的，不是电话，是林枫的敲门声。
　　
　　“陈总，出事了。”林枫的声音沙哑，但每个字都像钉子一样扎进来。
　　
　　陈默从沙发上坐起来，眼睛还没完全睁开，但脑子已经高速运转。“什么事？”
　　
　　“监管层昨晚出了新规。股指期货非套保交易的保证金从10%提高到了20%，而且限制日内开仓量。单个合约每日开仓不得超过100手。”
　　
　　陈默愣了一秒。100手。以前是没有限制的。100手意味着，他们不能再大规模开仓了。不能开仓，就不能增加对冲。不能增加对冲，就不能保护现货。工具被拿走了。
　　
　　“消息确认了吗？”
　　
　　“确认了。中金所官网凌晨发的公告。今天开始执行。”
　　
　　陈默站起来，走到办公桌前，打开电脑。中金所的官网首页，红色标题醒目：关于进一步加强股指期货交易监管的通知。他快速浏览全文。核心内容两条：第一，非套保交易保证金由10%提高至20%；第二，单一合约日内开仓量不得超过100手。套保交易不受此限——但需要事先向交易所申报额度，流程复杂，时间漫长。
　　
　　他看完，靠在椅背上，闭上眼睛。这是最坏的情况——不是市场下跌，不是流动性枯竭，而是工具被剥夺。他们赖以生存的风险管理工具——股指期货——被缴械了。
　　
　　“通知ACC，八点半开会。所有人必须到。”
　　
　　---
　　
　　八点三十分，会议室。
　　
　　气氛凝重得像铅。每个人都知道了消息。方远的脸色铁青，周锐的眉头拧成了一个疙瘩，沈清如的手指在笔记本上轻轻敲击，林枫的眼睛布满血丝。
　　
　　林枫站在大屏幕前，声音低沉。
　　
　　“昨晚，中金所发布公告，从今天起，非套保交易的股指期货保证金提高到20%，日内开仓量限制在100手以内。这意味着什么？意味着，我们不能再大规模使用股指期货来对冲现货风险了。”
　　
　　他调出一张图，是过去一个月默石的期货空头持仓变化。从6月初的500手，到6月底的800手，再到7月初的1000手。现在，突然归零——不是他们想归零，是不得不归零。
　　
　　“按照新规，我们每天最多只能开仓100手。而我们的现货头寸需要至少2000手来对冲。100手，只有5%的覆盖率。杯水车薪。”
　　
　　方远问：“那套保交易呢？我们不是可以申报套保额度吗？”
　　
　　林枫苦笑。“可以。但需要向交易所提交材料，证明我们的现货持仓和对冲需求。审批周期至少三天。而且，即使批下来，额度也可能被大幅削减。据说，监管层对套保交易的审核非常严格，很多机构的申请都被打回了。”
　　
　　“三天。”陈默重复，“三天时间，市场可能再跌10%。”
　　
　　“对。三天内，我们的现货将裸奔。”
　　
　　会议室安静了几秒。
　　
　　沈清如翻开笔记本。“那期权呢？期权还能用吗？”
　　
　　林枫摇头。“期权市场也受限了。虽然监管层没有直接针对期权出台新规，但期权市场的流动性已经枯竭了。隐含波动率还在60%以上，买卖价差极大。我们之前持有的看跌期权，大部分已经移仓，剩下的流动性也很差。而且，期权的名义本金太小，无法覆盖我们这么大的现货头寸。”
　　
　　“融券呢？”周锐问。
　　
　　“融券更不现实。”林枫调出一张图，“第一，券源稀缺。在千股跌停的市场里，能借到的券几乎为零。第二，成本极高。融券费率已经从8%涨到了15%以上。第三，监管也在收紧融券，部分券商已经暂停融券业务。”
　　
　　方远深吸一口气。“也就是说，我们的工具箱里，三个主要工具——期货、期权、融券——全部失效了？”
　　
　　林枫没有回答。沉默就是答案。
　　
　　陈默站起来，走到白板前。他拿起马克笔，在白板上写了三个词：期货、期权、融券。然后在每个词上画了一个叉。
　　
　　“我们的工具被拿走了。”他转过身，“但这不是抱怨的时候。抱怨解决不了问题。现在的问题是，在没有工具的情况下，我们如何防御？”
　　
　　他看向林枫。“林枫，你有没有替代方案？”
　　
　　林枫走回大屏幕前，调出了一张新的图表。
　　
　　“替代方案有三个，但都不完美。”
　　
　　他指着第一条。
　　
　　“方案一，利用ETF进行对冲。我们可以卖空ETF来替代股指期货。ETF的流动性比个股好，而且不受限空令的直接影响。但问题是，ETF的卖空机制也不完善。很多ETF的融券券源同样稀缺，而且卖空ETF的成本也很高。”
　　
　　他指着第二条。
　　
　　“方案二，调整现货结构。我们可以卖出**险的股票，买入低风险的股票，降低组合的贝塔。这样，即使不对冲，组合的跌幅也会小于市场。但问题是，现在市场流动性极差，很多股票卖不出去。强行卖出只会把价格打下去，造成更大的损失。”
　　
　　他指着第三条。
　　
　　“方案三，增加现金储备。这是最笨的办法，也是最安全的办法。把股票卖了，变成现金。现金不会跌。但问题是，我们现在的现金储备已经是40%了。如果再增加，我们就彻底踏空了。等市场反弹的时候，我们的净值可能跟不上。”
　　
　　他放下激光笔。
　　
　　“三个方案，各有优劣。我的建议是：三个都用。一部分用ETF对冲，一部分调整现货结构，一部分增加现金。这样，虽然每个方案都不完美，但组合起来，可以部分替代期货的对冲功能。”
　　
　　陈默沉默了几秒。“成本呢？”
　　
　　林枫快速估算。“ETF对冲的成本，大约每年2%到3%。调整现货结构的成本，取决于卖出股票的冲击成本，可能在1%到2%之间。增加现金储备的成本，是机会成本——如果市场反弹，我们会踏空。”
　　
　　“总成本呢？”
　　
　　“总成本大约3%到5%。加上期货展期的成本，总对冲成本可能达到6%到8%。”
　　
　　陈默深吸一口气。“6%到8%。这是我们要为‘工具被剥夺’付出的代价。”
　　
　　他看向方远。“方远，你怎么看？”
　　
　　方远想了想。“我同意林枫的方案。没有完美的方案，只有次优的方案。现在不是追求最优的时候，是活下去的时候。”
　　
　　陈默看向沈清如。沈清如点头。“我同意。工具被拿走了，我们只能用手边能用的东西。哪怕是一把剪刀，也比空手强。”
　　
　　陈默看向周锐。周锐苦笑。“我没有更好的办法。做吧。”
　　
　　陈默站起来，走到白板前。他在林枫写的三个方案下面画了一条横线，写上：执行。然后转过身。
　　
　　“方案定了。林枫负责ETF对冲和现货结构调整的算法部署。方远负责执行，优先卖出流动性最差、风险最高的股票，保留‘种子’名单上的核心仓位。清如负责与客户沟通，解释我们的新策略，避免恐慌赎回。周锐负责技术面监控，如果市场出现任何企稳信号，第一时间报告。”
　　
　　他环视了一圈。
　　
　　“今天，可能是我们成立以来，最艰难的一天。工具被拿走了，但我们的手还在。我们的脑子还在。我们的纪律还在。只要这些还在，我们就能活下去。执行。”
　　
　　---
　　
　　上午九点，集合竞价开始。
　　
　　上证指数低开2.5%，创业板低开4.5%。跌停股票超过一千只，停牌股票超过一千二百只。市场已经不像市场了，像一座废墟。
　　
　　交易室里，交易员们在安静地执行新方案。小张负责ETF对冲，他的屏幕上，是几只主流ETF的融券数据。“50ETF，融券券源还有，但成本很高。费率15%，而且需要提前预约。”
　　
　　方远下令：“预约。今天先卖空100万股。”
　　
　　小张点头，拿起电话打给券商。“李总，我们需要融券卖出50ETF，100万股。费率15%，可以吗？”电话那头沉默了几秒。“可以。但需要先交保证金，50%。”小张看向方远。方远点头。“做。”
　　
　　小张在键盘上敲击，输入指令。屏幕上，卖空成交了。100万股50ETF，成交价2.80元。这是他们今天的第一笔对冲。虽然成本高，虽然规模小，但至少——有工具了。
　　
　　
　　
　　（本章未完，请点击下一页继续阅读）