第259章 沈清如报告引发的“多空论战” (第1/2页)
　　
　　2015年1月19日，星期一，早上七点。
　　
　　沈清如坐在书房里，面前是一杯已经凉了的咖啡和一份刚刚完成的报告。屏幕上的标题是黑体大字，每个字都像钉子一样扎眼：
　　
　　《创业板泡沫：来自数据和历史的双重警告》
　　
　　她写了一个周末。从周六早上九点开始，除了吃饭、睡觉、陪孩子，她几乎所有时间都在这份报告上。数据跑了一遍又一遍，图表改了一版又一版，结论推翻了又重新建立。到最后，她几乎能背出报告里的每一个数字。
　　
　　这不是一份普通的研报。这是她从业以来，写过的最具争议性的东西。
　　
　　陈默推门进来，手里端着两杯新煮的咖啡。他把一杯放在沈清如手边，另一杯自己端着，靠在书桌边，看着屏幕上的标题。
　　
　　“定稿了？”
　　
　　“定了。”沈清如揉了揉眼睛，“你再看看。如果没问题，九点就发出去。”
　　
　　陈默拉过一把椅子，坐下来，开始从头读。
　　
　　报告分为五个部分。
　　
　　第一部分，估值比较。沈清如把创业板指数的市盈率与纳斯达克指数在2000年泡沫顶峰时的市盈率做了对比。数据显示，创业板目前的静态市盈率是78倍，而纳斯达克2000年顶峰时是86倍。考虑到创业板公司的盈利质量（很多公司的利润来自并购和投资收益，而非主营业务），经调整后的“核心市盈率”已经超过100倍，高于纳斯达克顶峰。
　　
　　第二部分，盈利质量。沈清如统计了创业板所有公司的利润来源。2014年，创业板公司整体净利润同比增长了28%，但其中超过三分之一的增长来自于并购带来的并表收益，而非内生增长。剔除并购影响后，内生增速只有18%。而在内生增长中，又有相当一部分来自政府补贴和税收优惠。真正靠主营业务实现的增长，只有个位数。
　　
　　第三部分，杠杆结构。沈清如分析了创业板公司的资产负债表。数据显示，创业板公司的整体资产负债率虽然不高，但有息负债的增速在快速上升。更令人担忧的是，大股东的股权质押比例——超过40%的创业板公司，大股东质押了超过50%的持股。这意味着，一旦股价下跌，会引发连锁的质押强平，加剧市场崩盘。
　　
　　第四部分，国际比较。沈清如研究了美国、日本、香港等市场在泡沫破裂前后的表现。结论是：泡沫的持续时间无法预测，但泡沫破裂后的跌幅是可以测算的。从估值顶峰到谷底，纳斯达克跌了78%，日经指数跌了80%，恒生科技指数跌了70%。如果创业板也发生类似幅度的调整，那么从目前的点位（2800点）算起，可能会跌到600到800点。
　　
　　第五部分，投资建议。沈清如的结论很明确：建议投资者大幅降低创业板配置，转向估值合理、现金流稳定、有真实盈利支撑的蓝筹股和龙头公司。
　　
　　陈默读完最后一个字，沉默了很久。
　　
　　“你确定要发？”他问。
　　
　　“确定。”
　　
　　“你知道发了会有什么后果吗？”
　　
　　“知道。”沈清如的声音很平静，“被骂。被质疑。被攻击。被那些重仓创业板的人恨。”
　　
　　“不只是这些。”陈默放下报告，“你知道王明远吧？”
　　
　　沈清如点头。王明远，华夏成长基金的基金经理，业内公认的“公募一哥”。管理规模超过五百亿，过去三年平均收益率超过40%，其中大部分收益来自于重仓创业板。他被媒体称为“成长股教父”，他的每一个观点都被市场追捧。就在两周前，他在一次公开演讲中说：“创业板是中国经济转型的希望所在，目前的估值是合理的，未来还有巨大空间。”
　　
　　“他一定会反驳你。”陈默说，“而且他的影响力比你大得多。他一句话，可能让你的报告变成废纸。”
　　
　　“我知道。”
　　
　　“你不怕？”
　　
　　沈清如端起那杯凉了的咖啡，喝了一口，皱了皱眉——太苦了。
　　
　　“怕。”她说，“但有些话，必须有人说。如果我们这些做研究的人都不敢说真话，那这个市场还有谁会说真话？”
　　
　　陈默看着她，沉默了几秒，然后笑了。
　　
　　“那就发。出了事，我扛。”
　　
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　　九点整，报告通过默石资本的官方渠道发布。
　　
　　发布渠道有三个：公司官网的研究报告专栏、微信公众号、以及几家主流财经媒体的特约专栏。沈清如给报告加了一个副标题：“这不是预测，这是警示。”
　　
　　一个小时后，反响开始出现。
　　
　　最先反应的是客户。几个重仓创业板的机构客户打来电话，语气从困惑到不满。一位客户经理转述了某客户的质疑：“沈总是不是看空了？她是不是觉得我们买的股票都是垃圾？”
　　
　　沈清如让客服部统一回复：“报告仅代表研究观点，不构成投资建议。具体持仓决策，请以ACC的官方信息为准。”
　　
　　第二个小时，媒体开始跟进。
　　
　　某财经门户网站转载了报告的核心观点，标题是：《默石资本沈清如：创业板泡沫已超纳斯达克顶峰，可能跌至600点》。标题有煽风点火的嫌疑——沈清如的原话是“如果发生类似幅度的调整，可能会跌到600到800点”，而不是“会跌到600点”。但媒体显然更喜欢惊悚的标题。
　　
　　评论区很快炸了。
　　
　　“这个女人懂什么？创业板代表新经济，不能用传统估值方法！”
　　
　　“默石资本？没听说过。业绩很牛吗？去年才涨47%，我们随便一个创业板基金都翻倍了。”
　　
　　“看空创业板的，都是踏空的。沈清如肯定是没买，眼红了。”
　　
　　当然，也有支持的声音，但很少，很快就被淹没了。
　　
　　下午，真正的“大戏”开始了。
　　
　　王明远的助理给沈清如打来电话，语气客气但直接：“王总看到了沈总的报告，有些不同看法。王总建议，能不能私下交流一下？免得在媒体上打嘴仗，对大家都不好。”
　　
　　沈清如婉拒了：“我的观点都在报告里了。王总如果有不同看法，可以公开发表。市场需要不同的声音。”
　　
　　当天晚上，王明远在自己的微博上发了一条长文，标题是：《泡沫？我看是黄金坑——回应沈清如女士的“创业板泡沫论”》。
　　
　　长文的核心观点是：
　　
　　第一，用纳斯达克对比创业板是刻舟求剑。纳斯达克泡沫时，很多公司没有盈利、没有收入、甚至没有商业模式。而创业板公司大多有真实的业务和增长，不能简单类比。
　　
　　第二，创业板的估值高，是因为成长性高。PEG（市盈率相对盈利增长比率）才是衡量成长股估值的正确指标。按照2015年的预期盈利增速，很多创业板公司的PEG并不高。
　　
　　第三，中国经济正处于转型期，传统产业衰落，新兴产业崛起。创业板代表的就是新经济的未来。投资就是投未来，不能用过去的估值标准来衡量未来的机会。
　　
　　第四，沈清如的报告是“书斋里的研究”，缺乏对产业一线的了解。建议她多去调研几家创业板公司，感受一下中国创新的活力。
　　
　　长文的最后，王明远写道：“市场永远在分歧中前行。2007年，看空的人错过了大牛市。2013年，看空创业板的人错过了三年的大行情。今天，我不会再让我的投资人错过未来。”
　　
　　这条微博发出后，一个小时内的转发量超过五千，点赞超过两万。评论区里，王明远的粉丝们群情激昂：
　　
　　“王总说得对！沈清如就是个书呆子！”
　　
　　“默石资本是什么垃圾？业绩连王总的一半都不到，也敢出来指手画脚？”
　　
　　“支持王总！重仓创业板，满仓干！”
　　
　　沈清如看到这些评论时，正在书房里修改另一份报告。她的表情没什么变化，只是把手机翻了过去，屏幕朝下。
　　
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　　第二天，论战升级。
　　
　　某财经电视台邀请王明远做了一期专访，标题是《王明远：创业板没有泡沫，调整就是买入机会》。在节目中，主持人提到了沈清如的报告。王明远笑着说：“我不评论同行的观点。我只说一个事实——过去三年，看好创业板的人赚了钱，看空创业板的人踏了空。投资这件事，最终是用业绩说话的。”
　　
　　
　　
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