第270章 不仅仅是对冲，更是布局 (第2/2页)
　　
　　沈清如想了想。“如果我们判断市场会跌到3500点，那4300点和4500点的区别就不大了。因为都会跌穿。”
　　
　　“对。所以，行权价的选择，取决于我们对跌幅的判断。”林枫看向陈默，“陈总，你觉得市场会跌到什么程度？”
　　
　　陈默沉默了很久。
　　
　　“我不知道。但压力测试的场景二——跌40%——我觉得有可能。甚至场景三——跌50%以上——也不是不可能。”
　　
　　“那就选4300点。更便宜，保护力度也够。”
　　
　　“行。”
　　
　　---
　　
　　下午四点，市场收盘。上证指数收于4645点，两天累计跌了10%。默石的净值两天累计跌了3%，远小于市场。
　　
　　林枫完成了衣领策略的最终方案。
　　
　　方案的核心参数如下：
　　
　　· 覆盖范围：组合总资产的25%
　　
　　· 看跌期权：行权价4300点，三个月期，虚值约15%，权利金20点
　　
　　· 看涨期权：行权价5200点，三个月期，虚值约10%，权利金35点
　　
　　· 净权利金成本：每张合约需支付-15点（即净收入15点，因为卖出的看涨期权比买入的看跌期权贵）
　　
　　“等等，”陈默看着那个“-15点”，“你是说，我们不但不用花钱，还能收钱？”
　　
　　“对。因为现在隐含波动率很高，看涨期权的价格被恐慌情绪推得很高。我们卖出看涨期权，能收到很多权利金。而看跌期权的价格虽然也高，但因为我们选的是更虚值的，所以更便宜。一买一卖，净收入15点。”
　　
　　“每张合约净收入4500元？”
　　
　　“对。我们计划做1000张，净收入450万。”
　　
　　陈默倒吸一口气。“也就是说，我们不但免费获得了保险，还能赚450万？”
　　
　　“前提是，市场在三个月内不涨破5200点。”林枫说，“如果涨破5200点，我们卖出的看涨期权会被行权，我们要在5200点卖出。如果市场涨到6000点，我们每张合约会亏损(6000-5200)×300=24万。1000张就是2.4亿。这是我们能承受的吗？”
　　
　　会议室安静了。
　　
　　方远快速计算。“2.4亿的亏损，占组合总资产的4%左右。加上现货的上涨，净暴露大约是正2%到3%。也就是说，如果市场大涨到6000点，我们的净值反而会跑输市场，但不会亏钱——因为现货也在涨。”
　　
　　陈默想了想。“市场涨到6000点的概率有多大？”
　　
　　林枫调出一张图。“系统给出的概率是5%。”
　　
　　“5%的概率，承担4%的净值回撤风险。这个风险收益比，可以接受。”陈默站起来，“执行。”
　　
　　---
　　
　　6月17日，星期三，上午九点十五分。
　　
　　集合竞价时间。林枫的算法开始执行衣领策略。
　　
　　1000张看跌期权，1000张看涨期权，在十分钟内全部成交。市场流动性还可以，没有造成明显冲击。
　　
　　成交后，林枫在交易记录里写了一段话：“衣领策略部署完毕。成本：净收入450万。保护区间：4300点到5200点。这意味着，未来三个月，如果沪深300指数跌破4300点，我们的保险开始生效；如果涨破5200点，我们会放弃上涨收益。这是我们用最低成本、最低风险，为自己买的一份‘灾难保险’。”
　　
　　他按下发送键，把报告发给ACC所有成员。
　　
　　然后他靠在椅背上，闭上眼睛。
　　
　　三十六个小时没睡了。但他睡不着。脑子里还在转——还有什么漏洞？还有什么没考虑到的？
　　
　　他想起2008年，自己在文艺复兴科技工作时，导师说过一句话：“在风险管理上，永远不要觉得‘够了’。因为你永远不知道，下一刻会发生什么。”
　　
　　他睁开眼睛，重新打开电脑。
　　
　　还有一件事没做——压力测试，把衣领策略加进去，重新跑一遍。
　　
　　---
　　
　　下午三点，市场收盘。上证指数收于4765点，微涨0.2%。市场暂时企稳，但成交量萎缩，观望情绪浓厚。
　　
　　林枫完成了压力测试的更新版本。他走进陈默的办公室，把报告放在桌上。
　　
　　“加了衣领策略之后，最坏情况下的净值回撤从18%降到了12%。”
　　
　　陈默翻开报告，一页一页地看。
　　
　　“而且，如果市场在4300点到5200点之间震荡，我们每个季度能净收入450万的权利金。一年就是1800万。这些钱，可以覆盖我们大部分的运营成本。”
　　
　　陈默合上报告，看着林枫。
　　
　　“你知道我最欣赏你什么吗？”
　　
　　林枫摇头。
　　
　　“不是你的数学能力，不是你的编程能力。是你的思维方式——永远在想‘还能做什么’。别人看到风险，想到的是‘怎么躲’。你看到风险，想到的是‘怎么利用’。”
　　
　　林枫苦笑。“这是职业病。在文艺复兴的时候，老板说过一句话：‘市场永远在犯错。你的任务，不是不犯错，是利用别人的错。’”
　　
　　陈默站起来，走到窗边。
　　
　　窗外，雨停了。乌云还没有散，但天边有一道裂缝，透出微弱的阳光。
　　
　　“利用别人的错。”他重复了一遍，“今天，我们利用的是期权市场的高波动率——别人的恐慌，给了我们低价买入保险、高价卖出期权的机会。”
　　
　　他转过身。
　　
　　“林枫，谢谢你。你让我们在防御中，也能创造价值。”
　　
　　林枫摇头。“不是我。是系统。是数据。是清如的风险框架。我只是把它们拼在一起。”
　　
　　陈默笑了。“你又来了。每次都说‘不是我’。”
　　
　　林枫也笑了。“因为真的不是我。我只是一个拼图的人。拼图的设计，是大家一起想的。”
　　
　　陈默走回座位，坐下来。
　　
　　“不管怎么说，今天的这个策略，让我更有底气了。不是因为能赚450万，是因为我们知道，即使市场继续跌，我们也有保险；即使市场反弹，我们也不会踏空太多。进可攻，退可守。”
　　
　　他看着林枫。
　　
　　“这就是‘战术性工具’的价值——不是改变方向，是在既定的方向上，走得更稳、更远。”
　　
　　林枫点头。“那我继续去优化了。还有几个参数可以微调。”
　　
　　“去吧。别太晚。”
　　
　　林枫转身离开。走到门口，又回头。
　　
　　“陈总，有句话我一直想说。”
　　
　　“说。”
　　
　　“2008年，我在文艺复兴，看着雷曼倒闭。那时候我就想，如果有一天我自己做投资，我一定要在最坏的情况发生之前，做好最坏的准备。现在，我们在做这件事。”
　　
　　陈默看着他。
　　
　　“所以，谢谢你给我这个机会。”
　　
　　陈默站起来，走到林枫面前，拍了拍他的肩膀。
　　
　　“不是你谢谢我。是我谢谢你。是你让我们有了这个能力。”
　　
　　林枫的眼眶有些红。他没说话，转身走了。
　　
　　陈默站在门口，看着他的背影消失在走廊尽头。
　　
　　然后他回到办公室，关上门，站在窗前。
　　
　　窗外，天边的那道裂缝越来越大，阳光从云层中洒下来，照在湿漉漉的城市上。
　　
　　他知道，风暴还没过去。真正的考验，还在后面。
　　
　　但他们已经准备好了。
　　
　　不是因为他们是预言家，而是因为他们是工匠——用数据、用模型、用策略，一点一点地建造一艘能抵御任何风浪的船。
　　
　　现在，这艘船不仅有坚固的船体（低仓位）、稳定的压舱石（现金储备）、强大的引擎（系统化投资），还有了一套精密的减震系统（期权策略）。
　　
　　即使巨浪来袭，这艘船也能保持平稳。
　　
　　即使暴风骤雨，这艘船也不会沉没。
　　
　　这就是战术性工具的价值。这就是专业的力量。