第271章 我们在找跌透后该买谁的 (第1/2页)
　　
　　2015年6月18日，星期四，上午八点。
　　
　　深圳，默石资本，研究部。
　　
　　整层办公楼里，研究部的灯亮得最早。沈清如每天七点十五分准时到，比任何人都早。今天她到得更早——六点四十分。她需要一个完整的、不被打扰的早晨，来启动一个她筹划已久的项目。
　　
　　项目代号：“种子”。
　　
　　这个名字是她昨晚失眠时想到的。不是“黄金坑”，不是“抄底名单”，不是“灾后重建计划”——那些都太功利、太短视。她想要的是一个更朴素、更本质的名字：种子。在冬天播下，在春天发芽。没有人知道冬天有多长，但春天终会到来。
　　
　　她坐在研究部的大开间里，面前是一张空白的白板。研究员们陆续到了——林宇、小赵、还有今年刚加入的两个年轻人。每个人都带着笔记本，表情严肃。过去三天，市场跌了10%，默石的净值跌了3%，但研究部的工作节奏没有被打乱——或者说，被打乱了，但沈清如迅速把它重新组织了起来。
　　
　　“坐。”沈清如站起来，走到白板前。
　　
　　她拿起马克笔，在白板上写了一个问题：
　　
　　当别人在找还能涨的，我们在找什么？
　　
　　然后她在下面写了答案：
　　
　　找跌透之后该买的。
　　
　　她转过身。
　　
　　“过去一个月，我们做了两件事：减仓、对冲、储备现金。这些是防御。从今天起，我们要做第三件事——进攻的准备。”
　　
　　她看了一眼林宇。
　　
　　“林宇，你还记得2013年我们研究XX科技的时候，你问过我的那个问题吗？”
　　
　　林宇愣了一下。“什么问题？”
　　
　　“你问我：‘沈总，我们花这么多时间研究那些冷门公司，股价又不涨，有什么用？’”
　　
　　林宇苦笑。“记得。后来XX科技退市了，我才知道，研究冷门公司，是为了避雷。”
　　
　　“对。避雷。”沈清如说，“但研究冷门公司，不只是为了避雷。更是为了找金子。在市场最热的时候，金子被淹没在垃圾里，没人看得见。只有潮水退去，金子才会露出来。”
　　
　　她在白板上画了一条波浪线。
　　
　　“现在，潮水正在退去。而且退得很快。我们的任务，是在潮水退到最低点之前，找到那些被遗忘在沙滩上的金子。等到潮水再次涨起来的时候，我们已经把金子捡到手了。”
　　
　　她放下笔。
　　
　　“从今天起，研究部的工作重心，从‘跟踪持仓’转向‘深度挖掘’。所有研究员，抛开当前的股价，抛开市场的热度，抛开一切短期的噪音。回归最原始的基本面分析——这家公司是做什么的？它的护城河有多深？它的现金流有多强？它在最坏的情况下能活下来吗？它在行业低谷时能逆势扩张吗？”
　　
　　她环视了一圈。
　　
　　“我们要编制一份名单。我把它叫做‘种子’名单。这份名单上的公司，应该是那些业务壁垒极高、现金流强劲、管理层优秀、但在牛市中因为不符合‘互联网+’或‘工业4.0’等概念而被冷落的公司。我们要估算它们在极端悲观情况下的内在价值。这份名单，将是我们危机后反攻的路线图。”
　　
　　会议室安静了几秒。
　　
　　林宇第一个开口：“沈总，这个工作量很大。我们现在覆盖的公司有八十多家，如果要深度挖掘，可能需要每个人只看三五家。”
　　
　　“对。所以我们要聚焦。”沈清如走到白板前，写下了几个筛选标准：
　　
　　1. 连续五年经营现金流为正，且大于净利润（盈利质量高）
　　
　　2. 资产负债率低于40%，有息负债率低于20%（财务安全）
　　
　　3. ROE连续三年超过15%，且波动小（盈利能力稳定）
　　
　　4. 行业龙头，市场份额持续提升（护城河）
　　
　　5. 过去半年涨幅小于50%，估值处于历史后30%分位（未被炒作）
　　
　　“按照这五个标准，先初筛。然后我们再从初筛名单里，选出十到十五家，做深度研究。每家公司的研究报告，至少要回答三个问题：第一，它在最坏的情况下值多少钱？第二，它的业绩拐点可能在什么时候出现？第三，它的股价距离内在价值还有多大的安全边际？”
　　
　　她看了一眼手表。
　　
　　“今天上午，林宇和小赵负责初筛。下午我们定名单。明天开始深度研究。有问题吗？”
　　
　　没有人有问题。
　　
　　“好。开始。”
　　
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　　上午十点，市场开盘。
　　
　　上证指数低开1.5%，随后震荡下行。研究部的大开间里，研究员们在安静地工作。没有人看行情，没有人讨论涨跌，没有人焦虑。他们面前只有财报、数据、行业报告。
　　
　　沈清如坐在自己的工位上，也在做初筛。她的标准比白板上的更严格——她要求连续七年经营现金流为正，连续五年ROE超过15%，资产负债率低于30%。她用这些标准过了一遍A股市场2800家公司，符合条件的不超过四十家。
　　
　　然后她在这四十家里，剔除那些已经被过度炒作的——过去半年涨幅超过100%的，或者市盈率超过40倍的。剩下的，只有十八家。
　　
　　十八家。她从这十八家里，挑出了六家，作为自己深度研究的对象。
　　
　　第一家，是一家做高端液压件的公司。产品应用于工程机械、船舶、军工，技术壁垒极高，国内几乎没有竞争对手。过去五年，营收复合增长率12%，净利润复合增长率15%，经营现金流始终大于净利润。资产负债率25%，几乎没有有息负债。股价从牛市启动时的15元涨到了25元，涨幅66%，但市盈率只有18倍——在创业板平均市盈率超过100倍的市场里，这简直就是“白菜价”。
　　
　　第二家，是一家做医药流通的公司。不是华东医药——那是另一家。这家叫“国药控股”，是央企，主营药品分销和零售连锁。过去五年，营收复合增长率18%，净利润复合增长率16%，经营现金流稳定。资产负债率虽然高一些（65%），但主要是应付账款，有息负债只有10%。股价从牛市启动时的20元涨到了35元，涨幅75%，市盈率20倍。
　　
　　第三家，是一家做汽车玻璃的公司。全球前三，国内市场占有率超过60%。过去十年，无论行业景气还是低迷，它的ROE始终保持在18%以上。经营现金流是净利润的1.2倍。资产负债率35%，有息负债几乎为零。股价从牛市启动时的8元涨到了18元，涨幅125%，但市盈率只有15倍。
　　
　　第四家、第五家、第六家……每一家都是类似的特征——行业龙头、财务稳健、估值合理、没有被牛市的故事炒上天。
　　
　　沈清如看着这份名单，心里涌起一种奇怪的感觉——不是兴奋，是踏实。就像农民在春天播下种子，不是因为它明天就会发芽，而是因为它终会发芽。
　　
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　　下午两点，市场加速下跌。上证指数跌了3.5%，创业板指数跌了5.2%。研究部的大开间里，依然没有人看行情。
　　
　　
　　
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